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　4)法国大选风险消退。上周日法国首轮总统大选中，中间派候选人马克龙支持率第一，他在第二轮选举中战胜极右翼候选人勒庞的概率大幅增加。上周欧洲股市集体上涨，法国股指创下20个月最大涨幅。欧元对美元升至年内高位。
 
　　警惕银行缩表冲击——海通债券每周交流与思考第217期(姜超、周霞)
　　上周债市小幅下跌，国债利率平均上行3bp，AAA级企业债、城投债收益率平均上5BP，AA级企业债利率平均上行6bp，转债上涨0.34%。
 
　　资金继续收紧，担心央行缩表。上周虽然央行继续投放货币，但投放规模比前一周大幅下降。而今年以来，央行总资产在2、3两个月合计减少了1万多亿，3月末央行的总资产比去年末减少了6000亿，其实意味着央行投放的货币总量在收缩。因此虽然央行短期在公开市场投放货币，但抵消不了市场对于央行开始收缩资产负债表的担心。
 
　　关注商业银行缩表。上周债市继续下跌，与银行委外赎回继续发酵有关。虽然有传言监管层指导股份制以上的银行暂停委外赎回，但是伴随着监管新规的逐步落地，大资管监管方向去嵌套、去通道，底层资产穿透，意味着过去银行逃避资本占用的手段全部失效，许多激进的银行将面临资本充足率不足的问题，4月同业存单净发行大幅萎缩至1400亿，说明银行业扩张速度大幅放缓，因而以中信银行为代表的商业银行缩表或只是一个开始，债市可能较长时间处于调整状态，短期维持10年国债利率区间3.2-3.6%。
 
　　信用风险加剧。在货币收紧、严监管挤泡沫的大环境下，融资环境趋紧、金融机构风险偏好下降、再融资难度加大，信用风险仍需高度警惕，尤其是对于信用资质较差的民营企业。
 
　　一、货币利率：资金面持续趋紧
　　1)资金利率继续上行。上周央行逆回购3200亿，逆回购到期2500亿，公开市场净投放700亿。在缴税等因素之后市场资金面依然偏紧，或与月末小长假、金融去杠杆以及央行货币政策紧平衡有关。上周R007均值上行56BP至3.99%，R001均值上行34BP至3.02%。
投资者更关心的是，特朗普政府并未阐明减税计划对美国财政收入的影响是否为中性，政策细节仍不明朗。如果缺乏其他收入弥补或支出削减措施，大规模减税将造成美国财政赤字和联邦政府债务上升，威胁美国中长期财政可持续性与经济增长。美国智库“争取制定负责的联邦预算委员会”估计，按目前的减税计划，到２０２７年，美国联邦政府债务占ＧＤＰ比重将从现在７７％的历史高位进一步升１１１％。
特朗普的税改方案料将在国会遭遇共和党内部“财政鹰派”以及民主党人的挑战，能否最终获得国会批准仍是未知数。美国股市在税改原则公布之后全面收跌，表明市场对特朗普税改能否获得国会认可和如愿提振经济并不乐观。
贸易行政命令频出　政策方向令人担忧
特朗普政府最令投资者担心的是，其浓厚的贸易保护主义色彩会否引发全球贸易战，给全球贸易和经济增长带来风险。从特朗普执政以来的表现来看，特朗普主要通过签署一系列行政令来研究美国贸易逆差形成原因、调查进口外国产品的不公平贸易行为和全面审议现有贸易协定。特朗普并未兑现直接向其他国家进口产品全面征收惩罚性关税的竞选承诺，但其限制进口的政策意图令贸易伙伴感到担忧。
美国商务部长罗斯日前表示，特朗普政府已将钢铁、铝业、汽车、飞机、造船和半导体行业列为贸易政策议程的六大“关键行业”，正考虑发起更多贸易执法行动。除传统的反倾销和反补贴调查外，目前特朗普政府还对外国进口钢铁和铝产品是否损害美国国家安全发起相关调查。
彼得森国际经济研究所高级研究员查德·鲍恩表示，自１９８０年美国建立现代贸易法律体系以来，美国约９９％的贸易救济调查都是由美国企业、工人或者行业协会提出申诉，美国政府自行发起的调查很少。但从最近的情况来看，特朗普政府似乎希望自行发起更多贸易救济调查来赢取保护美国企业和就业的政治得分。
事实上，美国政府最近几十年已很少使用这种单边贸易制裁行动，因为其效果并不好。目前还不清楚上述调查完成后特朗普政府会否下令对这些进口产品征收惩罚性关税。白宫内部对此分歧也比较大，以国家贸易委员会主任纳瓦罗为代表的“经济民族主义派”希望采取更强硬的贸易政策立场，而以白宫国家经济委员会主任科恩、美国财政部长姆努钦为代表的温和派则更接近共和党支持自由贸易的传统政策立场。
虽然特朗普上任后即宣布美国退出跨太平洋伙伴关系协定（ＴＰＰ），特朗普政府并未完全放弃多边贸易协定谈判。罗斯表示，与加拿大和墨西哥重谈北美自贸协定是特朗普政府的首要贸易任务。此外，特朗普政府对重启奥巴马时期尚未完成的跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（ＴＴＩＰ）和美中双边投资协定谈判持开放态度。特朗普政府还考虑与英国进行双边自贸谈判，并与韩国重谈美韩自贸协定。特朗普政府表示，美国有权谈判达成对美国工人、农民和国内制造商有利的新贸易协定、投资协定和贸易关系，也有权重新谈判或终止任何现有的对美国经济、国内制造商和民众不利的贸易协定、投资协定及贸易关系。